据招股书，管理层分析毛利率下降主要因为：（1）疫情导致工厂停产；（2）大客户销售占比由31%提升至41%，给予其更大的价格优惠；（3）新产品为打开市场调低了终端售价 。
运营成本同比增长35.8%，20年达1412万美元 。主要拉动因素是营销成本和综合管理成本，20年分别同比上涨54.3%，109.6%，达368万美元、613万美元—— Aspire仍处烧钱扩张阶段 。研发费用20年同比下降15.4%，研发活动主要在深圳进行（据称宝安是全球电子烟基地） 。
税收成本19、20年分别占营收7.4%、6.1% 。占比降低主要是由于税前利润降低，至于税率是否发生变化招股书中并未提及 。结合我国今年放出的一些监管风声，改变税收方式、许可证经营是比较可能的 。而海外有可能也采取类似措施，这对于Aspire等电子烟企业有潜在不利影响 。
近两年美国的政策也有趋严的趋势 。据招股书，今年3月，FDA要求Aspire上交关于产品营销的材料，特别是社交媒体上的广告，并且明确要求提供对于青少年的广告曝光情况 。除此之外，还有19年的PMTA、20年1月禁售口味电子烟等相关政策 。
III、竞对与估值
电子烟这个行业相对年轻，且大量企业未上市，目前Aspire可比的为思摩尔和悦刻 。
从20年的数据来看，电子烟利润水平非常高 。毛利率均在40%以上，思摩尔的净利率高达38.9% 。不过从近期的政策导向来看，暴利行业基本都被打压，另外电子烟是点名打的，比如“电子烟危害大过卷烟”等 。所以未来这个行业的利润水平有较大概率会下滑，监管的方式可能包括经营许可证、烟油征税等 。
虽然20全年Aspire中国销售占比6.8%，但从20年下半年的数据来看，占比为15.6%，这也就意味着中国的发展速度高于其他地区 。在目前政策没有落地的情况下，对Aspire来说并不是好消息 。
总的来看，按20年销售和利润水平，pe60x-70x的话，市值约11.4亿-13.3亿美元 。考虑到政策监管（包括但不限于中国）不明朗，申购仍需谨慎 。
另外需要注意的是，虽然经营情况显著下滑，但Aspire依旧给股东高比例分红派息 。19、20两个财年共计派息4960万美元，占过去两年净利润约81% 。
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(今完)
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