由于船用油在炼油终端产品中占比不足5％，在后疫情的大背景下其需求波动幅度亦远不及汽油、航煤等受封锁影响较为严重的油品，因此低硫燃料油裂解价差更需关注相关油品对炼厂生产活动的影响 。低硫渣油在产业链中存在与汽柴油、沥青等产品的转产，具有主产品及中间品的属性 ， 柴油可参与低硫燃料油的调和同时也是低硫渣油经催化裂化装置后的主要产品，低硫燃料油裂解价差与柴油裂解价差的相关性较强，近两年来，在经历了IMO2020实施初期低硫燃料油裂解价差大幅上行以及20年3-4月受疫情影响柴油裂解价差大幅下探两次阶段性背离后 ， 低硫燃料油裂解价差与柴油裂解价差的波动节奏整体较为吻合，今年3月低硫燃料油裂解价差的回调主要也是受到柴油拖累 。
图3：新加坡低硫燃料油裂解价差与柴油裂解价差
后市来看，虽然油品绝对价格已大幅提升，但近期柴油裂解价差已回调至今年年初的低点 ， 汽油利润缺少进一步走强的驱动，柴油利润若继续走弱可能对炼厂开工率形成负反馈，柴油裂解价差或已迎来支撑，即对低硫燃料油裂解价差进一步拖累的概率已经较小 。全球在飞航班数2月以来持自底部持续回升，5月后欧美部分国家解封政策落地，航煤需求的快速恢复若被证实，有望进一步带动柴油裂解价差上行 ， 分流低硫燃料油调和原料，对低硫燃料油裂解价差形成提振 。
因此，低硫燃料油终端需求持续偏强，而供应端可能受到柴油裂解价差走强分流其调和原料是看好低硫燃料油裂解价差的主要逻辑 ， 本质上亦是看好海外炼厂利润的修复 。另一个角度来看，欧佩克+大规模减产抬升原油价格对炼厂利润亦有一定程度挤压，但该逻辑近一年来交易已非常充分 ， 且原油供应端目前也已进入确定性增产周期，在终端油品需求恢复的大背景下，炼厂利润的受益或更能得以体现 。
从季度的周期来看，目前难以预估伊朗供应增量预期与解封带来的需求增量预期哪个更先出现，这也是目前油品绝对价格节奏难以判断的主要原因 。但对于做多炼厂利润的头寸来说，即使伊朗供应增量释放，原油跌幅大概率大于成品油，而即使短期内航煤需求转好未被交易，目前需求逻辑也已具备一定安全边际，这从另一个角度对做多低硫燃料油裂解价差提供了保护 。
图4：中国原油港口库存与INE库存期货
三、LU-FU价差入场机会或需等待
去年11月以来高低硫价差走扩主要来源于高硫裂解价差向下修复以及低硫燃料油裂解价差向上修复双重驱动，近期高硫燃料油裂解价差运行趋稳，低硫燃料油裂解价差回调带动高低硫价差回调 。
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