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食品|这个万亿市场开始回暖，有什么好机会？( 二 )


其一 ， 高增长：据弗若斯特沙利文统计 ， 2015年-2019年 ， 休闲食品板块的CAGR（年复合增速）为11.96% ， 实现两位数以上增长 ， 预计到2020年市场规模将增至12984亿元 。
对比来看 ， 同期酱油、食醋、榨菜等必需消费品的CAGR仅在5%-8%左右 ， 休闲食品增速明显高于后者 。
其二 ， 低市场渗透率：我国人均休闲食品消费均低于发达国家 ， 数据显示 ， 我国休闲食品的人均消费金额为80美元左右/年 ， 仅为韩国的1/3、日本的1/4 ， 美国的1/5 ， 上升空间很大 。
食品|这个万亿市场开始回暖，有什么好机会？
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而休闲食品作为日常膳食的重要补充 ， 随着人均可支配收入的增长以及渠道便捷化的刺激 ， 国内追赶的优势很大 。
其三 ， 消费升级：回顾过去这几年 ， 包装类品牌休闲食品增速远远高于散装类的非品牌产品 ， 此外消费者在“低脂、低糖、高蛋白”方面对休闲食品企业提出了更高的要求 。 这一趋势下 ， 行业集中度有望获得加速集中 ， 这将给品牌类的休闲食品带来巨大的增量空间 。
从宏观视角看 ， 休闲零食品牌企业未来的增速大概率要高于必需消费品上市公司 ， 这为牛股的诞生奠定了基础 。
其次 ， 从企业微观看 ， 笔者认为当前主要的休闲零食企业仍处在抢市场的扩张阶段 。 其业绩增长逻辑主要来自两方面的贡献 ， 其一 ， 品类扩张；其二 ， 市场区域扩张 。
以“坚果两强”三只松鼠与良品铺子为例 。 在品类扩张方面 ， 三只松鼠在聚焦坚果品类“三只松鼠”的基础上 ， 成功开发出宝宝零食细分品类“小鹿蓝蓝” 。 三季报数据显示 ， “小鹿蓝蓝”今年前三季度全渠道营收3.32亿 ， Q3单季营收1.31亿 ， 并在2020年6月19日推出以来 ， 连续13个月稳居全网宝宝零食类目第一 。
良品铺子去年5月份推出儿童零食品牌“小食仙”、并在今年9月份设立武汉良品儿童食品有限公司 。 截至今年上半年 ， “小食仙”旗下产品的全渠道终端累计实现4.08亿元的销售额 。
除了儿童零食 ， 坚果两强还开发出了健身零食、宠物零食等其他新品类 。 在消费升级及多元化需求的大趋势下 ， 头部品牌利用已有的流量、渠道、研发优势会进一步壮大公司的品类阵容 ， 进而带动业绩增长 。
在区域拓展方面 ， 头部公司施展的空间依然较多 ， 仍然以坚果两巨头为例分析 。 目前 ， 良品铺子形成了由“华中”核心区域向周围辐射的拓展思路 ， 2018年 ， 公司华中区域营收占比高达38.43% ， 截至今年三季度 ， 该区域的营收占比下降至26.3% 。
三只松鼠则在线下取得成功突破 ， 两年前公司被诟病最多的是营收高度依赖电商渠道 。 但截至今年上半年 ， 公司包括投食、联盟小店、以及KA卖场、连锁便利店、礼品店等新分销渠道的营收占比已达30%左右 。
在品类扩张与区域拓展的双逻辑下 ， 头部休闲零食品牌的并不惧业绩增长放缓的困扰 。
【分化背后的机遇】
尽管休闲食品赛道有着明确的成长机遇 ， 但并非每一家公司都能同等受益 。
拿三季报表现来说 ， 6家坚果炒货类公司就出现明显的分化 ， 其中头部三家公司归母净利润增速均超过双位数 ， 而其余三家公司出现不同程度的负增长（来伊份扭亏） 。
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为什么会出现上述分化？
笔者认为 ， 这既有原材料涨价幅度带来的不同压力所致 ， 也有各家公司经营策略的调整影响 。 归根结底 ， 分化来自规模优势及产业链地位带来的综合实力区别 。

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