HDI 供不应求预计将会持续，新产能开出后成长空间较大 。公司HDI 占硬板收入比重逐年提升，HDI 产品占营收比例居行业前列 。并且公司布局HDI 时间较早，已经完成了多项技术的研发 。公司在采购链中排名较高，位于行业第一梯队 。早期公司HDI 产品主要面向ODM 代工厂，目前随公司技术水平的不断提高，正逐渐向HOV 品牌高端手机发力，未来份额提升或主要将来自于对原有台系日系厂商的替代 。同时，由于HDI 高端板对于设备投资金额要求较高，公司已完成募投项目融资，目前已完成珠海富山新工厂的厂房建设及设备 安装并即将进行量产 。受5G 带动，5G 方案向中低端手机的渗透以及其他电子领域对HDI 需求的增加，我们预计HDI 将持续处于供不应求的局面，随公司未来1-2 年产能集中释放，业务增量将较为可观 。
公司FPC 业务来自于2018 年收购的元盛电子班底，资产质量优秀，帮助公司切入了毛利较高的软板业务 。主要客户包括京东方、深天马、华星光电以及任天堂等 。产品主要应用于液晶显示模组领域，该业务占软板整体营收近50% 。公司FPC推出更优技术方案切入H 客户旗舰机型，替代原韩系公司方案； 2020 年进入BYD电池控制保护板(BMS)，开启新的成长空间 。公司应用于汽车电子领域的FPC及FPCA 业务2020 年营收较2019 年实现较大幅度增长，并且2021 年现阶段仍处于放量阶段；公司2020 年在成都建设生产基地，配合大客户开发OLED 高端FPC 产品 。从时间与空间上来看，公司业务布局均紧随大客户步伐，区位优势与先发优势明显 。整体来看，公司软板业务订单饱满，也处于扩产阶段，预计2021-2022 年将是公司产能释放的关键年份，帮助公司迎来新一轮的扩张 。
投资建议
公司产品结构不断优化，看好公司经营能力改善带来的毛利率提升；未来随着珠海富山项目的逐步落地，公司产能将大幅增长，公司未来的高速成长性较为看好 。
【东具咖啡机使用方法视频 东具咖啡机】我们预计公司2021/2022/2023 年收入为32.7/49.6/63.4 亿元，净利润预计达到2.19/3.94/5.24 亿元，以目前市值对应PE 分别为28.54x/15.85x/11.90x，对比可比公司目前的估值水平，公司估值水平处于合理范围 。由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高，同时公司高端产品加速布局，因此我们首次覆盖，给予公司“买入”评级 。
风险提示：行业扩产导致订单下降风险、扩产进度不及预期风险、PCB 行业竞争加剧导致订单不及预期风险
恒生电子(600570)：半年报稳步向上 下半年增长确定性较高
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/朱松 日期：2021-07-06
半年报营收稳健增长，利润端非经常损益贡献较多公司发布2021H1 业绩预告，营收端预计实现18.5-21 亿元，同比增长14.2%-29.7%，归母净利润实现6.6-7 亿元，同比增长92.0%-104.3%，扣非净利润为2.7-2.87 亿元，同比增长-6%到0% 。公司上半年的归母净利润增长主要系处置金融资产的投资收益以及公允价值变动损益所致(如持有的赢时胜股权)，扣非归母净利润增长不大，主要是因为今年上半年相比去年同期的成本增长较多 。
单二季度营收增速中位数约11%
单二季度来看，营收实现11-13.5 亿元，同比增长-0.6%到22%，中位数在11%左右，归母净利润实现4.91-5.33 亿元，同比增长26.2%-37%，扣非归母净利润实现2.32-2.49 亿元，同比增长-9.4%到-2.7% 。由于20Q2 单季度营收基数较高(20Q2 单季度营收增速18%，处于公司历次季度营收增速的较高位置)，故21Q2 单季度同比增速中位数不高 。
单二季度的扣非净利润增速中位数为-6%，主要系去年同期由于疫情导致员工支出成本的基数较低 。
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