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军品材料的特点有哪些( 八 )

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信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
3.1.2 指数化分析
超导材料行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等，这里着重呈现市净率估值法 。
图 指数化分析
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
3.1.3 盈利预测及估值
图 指数回报统计
表 估值－PE/PB 指数点位
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
3.2 主营构成--以沃尔核材为例
图 沃尔核材主营业务构成
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
表 主营业务构成
信息来源：千际投行、资产信息网、WIND
表 按行业：主营收入分类
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
3.3 价格驱动机制
3.3.1 行业格局
总体来说我国相对于欧美发达国家而言，超导领域的发展是比较落后的，大量的超导材料依赖于进口，超导材料主要应用于航天军工等领域，所以相关技术方面比较敏感，无法从国外获取，依赖自主研发 。
超导行业主要分为低温超导和高温超导两大类 。低温超导目前由西部超导打破了欧美国家的封锁，实现了规模化生产，高温超导领域我国虽具备高品质高温合金的生产能力，但在产品质量稳定性和成品率方面，与美国、俄罗斯等国仍存在着较大差距，严重依赖进口，主要进口国家是美国 。
3.3.2 定价指标——毛利率、净利率
近几年公司的毛利率出现了明显的下降，主要是贡献最高的高端钛合金材料的毛利率持续下降所致，要因是原材料中间体的价格上涨，尤其是海绵钛和中间体 。而影响净利率下降除了毛利率的原因以外还有研发费用投入较大和利息支出比较大 。
图 超导市场：毛利率、净利率
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
3.3.3 定价指标——有息负债率
图 有息负债率
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
公司的有息负债率比较高，在2015年甚至达到45.92%，这对于本身体量较小的公司和行业来说是较沉重的发展负担，不过总体来看有息负债率出现了比较大幅的下降，特别是2016年和2019年，主要原因是2016年公司定增并将30%的资金用于归还银行贷款，2019年是IPO后获得大量融资，并且IPO融来的资金36.5%用于偿还银行贷款 。
3.3.4 研发费用和研发费用率
图 研发费用
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
西部超导公司的研发费用和研发费用率都上升较快，而超导材料行业主要靠研发来推动 。
3.3.5 净利润与ROE
图 净利润与ROE
信息来源：千际投行 资产信息网 WIND
可以发现无论公司净利润上升或者下降，ROE都在下降，原因一方面是公司的扩张太快，2015年和2016年都定向增发过股份，2019年又获得IPO融资，但是公司的净利润增长太慢，毛利润提不高是一大问题，而大量研发投入投向超导材料领域，超导材料中国还处于一个起步阶段，目前产生的收益比较有限，所以净利润和ROE都还没有出现爆发性上升 。
3.4 行业风险分析和风险管理--以西部超导为例
图 基于波动率的市场风险分析
信息来源：千际投行、资产信息网、iFinD
3.4.1 产业政策风险
西部超导公司所处钛合金材料、超导产品及高性能高温合金材料行业属于新材料领域，对国家相关产业发展具有战略性意义 。国家产业政策对该行业的发展起到了积极的引导作用 。政府出台的财政税收优惠政策、政府补助及科技扶持政策对企业的快速发展产生有利影响 。
与此同时，由于公司钛合金材料主要用于军用航空领域，该领域特定的法规和政策，以及发展面临的技术、人才、资金等方面压力，需要国家产业配套政策的持续支持，因此国家对新材料领域及军用航空等领域相关产业政策调整会对公司经营业绩产生影响 。

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