用友网络深度解析用友注册 _云知道

（报告出品方/作者：太平洋证券，曹佩）
一、从 1.0 战略到 3.0 战略，确立云优先原则(一) 国内领先的 ERP 提供商，转型云服务
国内最大的 ERP 提供商，向云服务转型。公司成立于 1995 年，于 2001 年上市，是亚太本土领先的企业与公共组织云服务、软件、金融服务提供商；在中国企业应用软件市场、中国 ERP 软件市场、中国财务软件市场均保持第一位的市占率。在发展过程中，逐渐由战略 1.0 时代向战略 3.0 时代转型。在公司战略 1.0 时代，公司主要聚焦于企业财务管理系统，并成功推出国内第一个财务报表编制软件，推动国内会计电算化的迅速发展；在公司战略 2.0 时代，公司于 1998 年正式发布 ERP 管理系统——用友 U8，从此公司进入 ERP 时代；在公司战略 3.0 时代，自 2015 年公司由用友软件更名为用友网络，自此由软件提供商向互联网与云服务转型。

(二) 坚持“云优先”发展战略，云业务快速增长
迈入 3.0 战略新时期，云业务占比迅速扩张。公司形成了以企业云服务为核心业务，云服务、软件、金融服务融合发展的战略布局。公司云服务业务收入呈现迅速增长的趋势，由 2016 年的 1.17 亿元增长至 2020 年的 34.2 亿元，2021 年上半年云服务收入实现 15.1 亿元，同比增长 100.70% 。2016 至 2021 年上半年，公司云服务收入占营业收入的比重迅速增长，由 2.29%增长至 47.53% 。
云服务收入主要源于大中型企业，业务规模持续增长。2021 年上半年大中型企业云服务业务实现收入 116741 万元，同比增长 92.18%；小微企业云服务业务实现收入 18913 万元，同比增长 140.4%；2021 年上半年公司云服务业务年度经常性收入 ARR 达 83,359 万元。
(三) 经营情况稳健，持续增加研发投入，高筑技术壁垒
公司经营情况稳健。2017-2020 年净利润较为稳定，CAGR 为 34%；2021 年上半年净利润为 1.45 亿元，同比增加 560.75%；2021 年上半年归母净利润 2.15 亿元，同比增加 740.02% 。2017-2020 年经营性现金流较为稳健，经营质量不断提升，2020 年经营性现金流净额为 16.13 亿元，同比增长 5.2%,2021 年上半年公司经营性现金流为-6.88 亿元。2021 年上半年公司销售费用率与管理费用率有所上升；同期销售毛利率为 57.15%，销售净利率为 4.57% 。

持续增加研发投入，筑高技术壁垒。持续增加研发投入，筑高技术壁垒。研发投入由 2017 年的 12.97 亿元增长至 2020 年的 16.73 亿元，CAGR 为 11.77%，2021 年上半年研发投入为 9.54 亿元，同比增长 38.9%，研发投入营收占比为 30.0%，较上年同期增加 6.7 个百分点。公司现在已经形成在企业和公共组织数智化领域从平台到领域、重点行业和生态的产品与技术研发体系。公司研发总部位于北京，先后在南京、重庆、上海、深圳及海外先后建立了研发组织。
(四) 股权结构稳定，创始人持股比例较大
持股 5%以上股东分别为北京用友科技有限公司与上海用友科技咨询有限公司，分别持股 28.17%与 11.99%，两大控股股东的实际控制人均为公司董事长兼 CEO 王文京先生。副董事长郭新平与董事吴政平分别通过控股上海益倍管理咨询有限公司与共青城优富投资管理合伙企业分别持有公司 3.92%与 2.44%的股份。
二、云产品线覆盖日益完善(一) 公司具有完善的云产品线
完善的云产品线。从畅捷通开始，公司陆续发布了 U8 Cloud、NC Cloud、Yonbip、 Yonsuite、U9 Cloud 等多种云计算产品，从公有云和私有云两个部署方式，以及巨型、大型、中型、小微等四种体量的企业，收费模式也兼具订阅和许可双重模式。公司现有的产品线已经做了充分且完善的布局。